ayx爱游戏体育官方网站走进结构化产品｜结构化产品有哪些类型和结构结构化产品[1]是使用复杂金融工程结构化的方法，将股票、债券等基础资产与金融衍生工具相结合而形成的一类收益结构与基础资产价格变动相关，从而呈现不同风险收益特征的产品，相较于其他金融产品而言，这类产品具备专业性、复杂性、定制化的特征，投资者在购买这些复杂多样的结构化产品时需要注意什么呢？中证报价投教基地推出“走进结构化产品”专题ayx爱游戏体育官方网站，帮助投资者了解结构化产品的产品结构、风险类型，以及选择结构化产品需要关注的细节。本文是系列文章的第四篇，主要帮助大家了解结构化产品的类型和结构。

　　投资者在投教基地中可以看到各种各样结构，这些结构分别具有什么样的风险收益特征？其策略原理又是怎么样的？接下来我们将选择风险等级这个分类维度介绍各种结构化产品类型的特征，以及每种类型下一些常见的衍生品结构。

　　一、低风险/中低风险类（R1-R2）产品：这类产品通常采用期权组合避险投资策略（OBPI策略），即将大部分组合资产（通常不低于80%）投资于固定收益类资产（如债券、存款、货基等），将其余资金投资于期权（通常不高于20%），用固收资产产生的预估收益作为风险预算购买期权，以实现跟随挂钩标的波动（上涨/下跌/震荡，取决于购买的期权类型）获取收益的策略目标。

　　举个简单的例子，在构建一个6个月期限的挂钩中证500指数的香草看涨结构时，首先预估组合的固收资产在6个月内能创造多少预估收益，并用这部分预估收益作为期权费购买挂钩于中证500指数的香草看涨期权，如果期末指数上涨超过行权价格，则期权行权，获得行权收益；如果期末指数没有上涨或上涨未超过行权价格，则期权不行权，损失期权费，在理想情况下固收资产的收益可以覆盖这部分期权费，最终实现在不承担指数下跌风险的同时又有机会分享上涨收益的投资目标。当然需要注意的是，低风险/中低风险的结构化产品尽管使用了组合避险策略，但由于固收资产的波动、费用等各种因素的影响，固收资产的收益也可能无法完全覆盖期权费，产品层面则存在本金亏损的可能，因此只能说这类产品风险等级相对偏低，下跌保护较大，但并不具有保本保收益性质。

　　这类产品涉及的结构非常丰富，投资者在投教基地公众号上可以看到每种结构详细的介绍，本文不再赘述。市场上多见的结构有二元自动看涨/看跌、三元自动看涨/看跌、看涨/看跌鲨鱼鳍、双向鲨鱼鳍、看涨/看跌价差、蛋糕结构、欧式二元/三元结构等。这类产品的结构基本都是采用上述期权组合避险投资策略进行构建，只是由于购买的期权形态、价格、期限不同，而展现出不同的结构形态，在不同的市场情况下，不同的结构胜率也不尽相同。

　　二、中等风险（R3）产品：常见的为“固收+”或混合类结构化产品，这类产品通常通过增加购买期权的风险预算，或者通过限制衍生品的投资比例，来调整产品的风险收益结构，呈现出潜在收益的弹性和风险比R1-R2的产品更高，但比传统的“固收+”或混合类产品更能实现限亏或减亏效果的结构形态。这类产品的策略原理是使用衍生品替代基础资产（股票、指数基金或商品），通过衍生品的投资比例限制，争取构建出与传统“固收+”或偏债混合类产品较为相似的风险收益特征，但又具有限亏或下跌保护优势的结构。还有可能出现的策略形态是，结构化产品通过收益互换挂钩中低风险标的例如债券指数/债券基金，产品风险收益与挂钩标的表现线性相关，会呈现出与挂钩标的接近的风险评级。

　　仍以前文案例为例，还是构建一个6个月期限的挂钩中证500指数的香草看涨结构，如果投资者愿意以额外承担3%的亏损来换取中证500指数更高的参与率，可以在固收资产6个月创造的预估收益基础上，再额外拿出本金的3%一起作为风险预算购买挂钩中证500指数的香草看涨期权，也就是说投资于期权费的预算超过了组合固收资产的潜在回报，该结构在市场不利、期权不行权的情况下，会对组合带来3%的额外亏损，该结构风险等级通常也会达到R3中风险。

　　这类产品市场上常见的结构有各类固收+期权/互换的结构，除了前述案例，典型的结构还有固收+大雪球[2]结构，通过配置一定比例的大雪球结构作为权益指数的替代，策略目标是在下跌保护区间内实现增强收益；通过对大雪球仓位的控制，在权益市场极端不利、发生敲入时ayx爱游戏体育官方网站，管理组合的下行风险。此外，常见的“+”的标的除了单一的权益宽基指数以外，近年来各类大类资产配置指数也如雨后春笋般出现，给予投资者多元化的资产配置选择，避免单一市场的系统性风险，也是较传统“固收+”产品不一样的看点。

　　三、中高风险类/高风险类（R4-R5）产品：这类产品通常将大部分（通常不低于80%）资产或全部资产投资于期货和衍生品类资产（如期货、收益互换、场内外期权等），部分结构带有一定幅度的下跌保护，但最大跌幅与挂钩标的线性相关，潜在收益的弹性和风险比“固收+”及混合类更高。

　　那投资者可能会问，既然这类结构化产品的风险收益特征与挂钩标的本身相似，为什么不直接购买挂钩标的本身或者相应的传统产品就好呢？这就要说到这类中高风险结构化产品的优势了。首先ayx爱游戏体育官方网站，这类产品可以实现不直接投资于挂钩标的本身而获得挂钩标的回报的目标。例如，投资者可以通过购买投资于挂钩沪金现货的结构化产品，实现跟踪金价的目标，而无需持有黄金实物或沪金现货合约本身，投资者更是可以通过产品便捷地配置难以直接购买的标的或一揽子标的。其次，相对于直接投资于挂钩标的或相应的传统产品，结构化产品可以利用衍生品的特性，优化产品的风险收益比。这个听起来有点复杂，简单来说就是通过组合投资于衍生品，结构化产品可以实现相对于直接投资挂钩标的或相应的传统产品更具性价比的效果：例如当挂钩标的价格在一定区间内波动时，可带有下跌保护甚至可能实现收益；或是在上涨参与率相同时，下跌参与率更低，即有少亏效果；或是在下跌参与率相同时，上涨参与率更高，即有多涨效果等。

　　具有代表性的结构包括投资者熟知的大雪球结构、指数增强结构，以及非线性指数增强结构等。大雪球结构就是典型的具有一定幅度的下跌保护且同时能获得收益的结构化产品，该结构可以在下跌保护区间内获取收益，但最大亏损幅度与指数跌幅相当，因此是典型的高风险结构化产品。指数增强结构的策略目标是在跟踪指数的基础上获得固定年化增强，以达到多涨少跌的效果。非线性指数增强则包括气囊、倍增、锁利等多种结构，通过互换和期权等衍生品组合，争取实现优化组合风险收益比的效果。

　　至此，我们从不同风险等级的角度区分并介绍了市场上常见的结构化产品类型和结构，但各类产品具有丰富多样的结构，同一结构的产品又具有多种变形（如各种变形的大雪球结构），那么投资者应如何结合自己的风险承受能力去选择相应风险等级的产品？同一风险等级的产品在对应不同的市场观点时又应如何选择？具有多种变形的同一结构（如各种大雪球结构）有什么不同特点？在下一篇文章中，我们将挑选一些同类型结构进行对比分析，帮助投资者更好地选择适合自己的结构。

　　[1]目前常见的结构化产品通常是由银行理财产品、私募资产管理计划、私募基金等通过投资衍生品来实现的。本文提及的结构化产品主要指投资于衍生品的私募资产管理计划。